就在一年前，政策制定者对中国股市暴跌竭嘶底里。现在则是中国的房地产市场泡沫造成国内外的担忧。由于房地产行业占了世界第二大经济体需求的约四分之一，市场崩溃的影响将远远超出一国的范围。事实上，就目前而言，中国也许可以避免灾难性的崩溃（见文章）。但它没有迹象表明能够实施必要的根本改革，以纠正价格剧烈波动的市场失调，从长远来看是危险的。
乐观地认为危机可以避免的一个原因是风险已经被识别。由于许多大城市的房地产价格在上海，深圳和南京每年飙升30％以上，甚至中央银行的首席经济学家也警告说存在“泡沫”。中国最富有的人（和房地产开发商）王建林上个月则更进一步，称之为“历史上最大的泡沫”。外国银行经济学家，当地经纪人和国家的智库都同意这个观点。今年的抵押贷款急剧上升，恐惧已经加剧。7月和8月，它们占新增银行贷款的近80％。
政府清楚地竖起了警告标志：在过去两个星期，房地产购买的政策在大约二十个城市收紧，表明中央政府推动地方政府遏制他们的房价过度上涨。紧缩措施（通常提高支付的购买价格的百分比作为现金首付）在过去是有效的。尽管最近的抵押贷款空前繁荣，中国家庭负债仍然较低。今年早些时候当影子银行开始借贷给购房者以支付预付款时，监管机构很快就禁止了这种做法——这与去年当当局对配资炒股无动于衷使股市泡沫般膨胀有所不同。
房价的上涨也强烈地提醒我们，中国对房地产的需求仍然如此疯狂。惠誉，一家评级机构，计算得出中国从现在到2030年每年将需要约8亿平方米的新房，以满足人们搬到城市和购买更好的家园的需求，这大约是新加坡的国土面积。这实际上不及中国最近每年完成的十亿平方米，但仍然是非凡的。
然而，由于政府的政策，所有这些住宅的市场仍然受到严重扭曲。最根本的是，政府不能按人们想要住的地方进行开发。因为它想要控制大城市的增长，所以限制了城市土地的供给。稀缺推高价格；建筑商和购房者都会付出奇高的溢价。较小的城市仍有大量未售出的房屋。当前的上涨没有对它产生多大影响。匹配供给通常不是主要考虑因素：因为土地销售是地方政府收入的重要来源。也不可能每个人都住在他们想要的地方，因为居留许可(户籍制度)仍然可以用来阻挡外地人。
家是我的巢
进一步被扭曲的是压抑的金融体系，限制了投资机会。外汇管制阻碍了国外的合法投资；国有银行保持极低的存款利率；股市已经是过山车。因此，物业看起来是一个非常有吸引力的标的吸引着过剩的现金。调查表明，现在中国的那些买房者中，也许五分之一是投资者而不是自住者。核心业务瘫痪的国有企业，抗拒破产和改革，转向物业发展，弥补利润。
在许多中国城市的限购措施对解决这些结构性问题毫无作用。一点都不奇怪。它们是共产党顽固困境的核心：如何在不增加突然“硬着陆”的风险的情况下保持经济的快速增长，如何让市场蓬勃发展，同时保持党的控制。至少在房地产方面，解决方案就在眼前。中国必须坚持开放金融体系，最重要的是彻底改革土地政策。如果没有，房地产的狂热会一次次扫荡大城市，这些繁荣将有一天以毁灭而结束。
